Melhor das piores opções de fx

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Neste artigo, devemos considerar os fatores de risco dos piores e dos melhores negócios. Antes de começar a cavar, é importante entender o conceito de dispersão. Usado no contexto de negociações de ativos múltiplos, uma dispersão alta (ou baixa) significa que os retornos de ativos subjacentes são bastante diferentes (ou similares) um do outro. As medidas estatísticas de dispersão incluem variação, desvio padrão, intervalo inter quartil de retornos de ativos subjacentes.
A figura abaixo mostra o efeito da dispersão sobre os retornos dos exercícios subjacentes. Para maior dispersão, podemos esperar um maior nível de retorno de ativos do melhor desempenho e um menor nível de retorno de ativos do pior desempenho, enquanto o desempenho da cesta permanece inalterado. Da mesma forma, uma menor dispersão leva a um menor nível de retorno de ativos esperado do melhor desempenho e um maior nível de retorno de ativos esperado para o pior desempenho.
Para analisar o efeito das correlações e da volatilidade nas opções Piores e melhores, é importante entender como esses fatores afetam a dispersão. Se as correlações em pares entre os ativos subjacentes forem baixas, os retornos desses subjacentes estarão separados um do outro e vice-versa. Além disso, uma maior volatilidade de ativos leva a retornos de ativos com grandes desvios do retorno esperado. Portanto, uma maior volatilidade e uma menor correlação levam a uma maior dispersão. O pior e o melhor dos negócios são bons exemplos de como a dispersão dita alguns dos riscos das negociações multi-ativos. Então vamos começar!!
Pior Chamada.
É direto ver que as opções de pior das chamadas são mais baratas que as opções de compra de cesta (veja a figura acima) nos mesmos subjacentes. Como eles são baratos e oferecem um grande potencial de alavancagem, essas opções são bastante populares com as mesas exóticas.
Taxas de juros e dividendos - Maiores os preços a prazo das ações subjacentes individuais, maior será o preço da opção de compra nas ações com pior desempenho e vice-versa. Uma vez que as taxas de juros mais elevadas e os dividendos mais baixos aumentam os preços a prazo, um comprador do pior de chamadas é taxas de juros longas e dividendos curtos.
Correlação e volatilidade - maior dispersão levaria a um menor retorno da opção de compra no estoque com pior desempenho. Uma vez que uma menor correlação levaria a rendimentos altamente dispersos dos ativos subjacentes, correlações mais baixas levariam a menores retornos para as opções de pior das chamadas. Portanto, um comprador de opção de Pior-de-chamada seria uma longa correlação.
No entanto, as posições em volatilidade não são claras. Por um lado, o aumento da volatilidade aumenta os preços das opções, por outro lado, o aumento da volatilidade leva a maior dispersão (como discutido anteriormente), o que leva a menores retornos para as opções de pior das chamadas. Enquanto muito tempo o efeito de dispersão domina, um vendedor deve ter cuidado com a vega do comércio.
Skew - Uma vez que a posição na volatilidade não é clara, não sabemos se o detentor da opção se beneficiaria ou solta devido à inclinação da volatilidade. Por isso, a dependência discreta dependeria novamente dos parâmetros comerciais reais.
Pior-De Put.
A recompensa para uma opção de pior opção é sempre maior do que uma recompensa para uma opção de compra de cesta nos mesmos subjacentes e, conseqüentemente, uma opção de pior opção é mais dispendiosa do que uma opção de compra de cesta nos mesmos subjacentes.
Taxas de juros e dividendos - Maiores preços a prazo das ações subjacentes individuais, menor será o preço da opção de venda nas ações com o melhor desempenho e vice-versa. Uma vez que as taxas de juros mais elevadas e os dividendos mais baixos aumentam os preços a prazo, o comprador do pior: é a taxa de juros baixa e os dividendos longos.
Correlação e volatilidade - Devemos ser capazes de ver que uma maior dispersão levaria a uma maior recompensa para a opção de venda nas ações com pior desempenho. Uma vez que uma correlação mais baixa levaria a rendimentos altamente dispersos dos ativos subjacentes, correlações mais baixas levariam a maiores retornos para as opções de pior opção. Portanto, um comprador de uma opção de pior-de-venda seria uma correlação curta.
Sabemos que uma maior volatilidade resulta em preços de opção de venda mais elevados. Ao mesmo tempo, maior volatilidade leva a maior dispersão, o que novamente aumenta o preço da opção. Consequentemente, um comprador de pior-de colocar é uma longa volatilidade.
Skew - Skew resulta em uma distribuição de retorno negativamente comprometida com uma maior probabilidade de movimentos descendentes, levando a volatilidades implícitas mais altas à desvantagem. Como sabemos agora, uma maior volatilidade leva a maiores opções de pior opção. Consequentemente, um comprador de um pior-de colocar é um distanciamento longo.
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As melhores opções de compra são mais caras do que uma opção de compra de cesta nos mesmos ativos subjacentes. Como resultado, eles não são tão populares quanto as opções de pior das chamadas.
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Correlação e Volatilidade - Maior dispersão leva a uma maior recompensa para uma opção de Melhor Chamada. Uma vez que uma diminuição na correlação leva a maior dispersão, concluímos que um Best-Of Call é uma correlação curta.
Uma maior volatilidade leva a preços mais elevados e também aumenta a dispersão. Ambos os casos, uma maior volatilidade leva a uma recompensa maior para as opções de Best-Of. Podemos, portanto, concluir que um comprador de um Best-Of call é uma longa volatilidade.
Inclinação - A presença de uma inclinação implica uma menor volatilidade implícita no lado positivo, levando a um menor retorno das opções de Best-Of. Por isso, um comprador de uma chamada Best-Of é uma inclinação curta.
Best-Of Put.
As melhores opções de venda são mais baratas do que uma opção de compra de cesta nos mesmos ativos subjacentes. Uma vez que eles oferecem um maior potencial de alavancagem, eles são bastante populares.
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Correlação e volatilidade - A maior dispersão leva a uma recompensa menor para uma opção Best-Of. Uma vez que uma diminuição na correlação leva a maior dispersão, concluímos que um comprador de Best-Of put é uma longa correlação.
O efeito da volatilidade não é claro, como nas opções de pior das chamadas. Uma mão, uma maior volatilidade leva a um preço de opção mais elevado, na mão também aumenta a dispersão, que tem o efeito oposto.
Inclinação - Uma vez que o efeito da volatilidade não é claro, o efeito da inclinação também não é claro.
Para comentários ou perguntas, escreva-nos em @backets @ de feeback.
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& mdash; Ranker anônimo 4.
"Não sei por que deveria ter que aprender Álgebra. Provavelmente não vou lá".
"Uma vez que os matemáticos invadiram a teoria da relatividade, não a entendo mais".
"É mais fácil acertar o círculo do que contornar um matemático".
& mdash; Augustus De Morgan.
"Um engenheiro pensa que suas equações são uma aproximação da realidade. Um físico acha que a realidade é uma aproximação às suas equações. Um matemático não se importa".
"O que é perda? Eu sou curto o lucro no momento".

O aumento das opções de múltiplas moedas.
As opções e as estruturas de várias moedas foram integradas em mercados cambiais por algum tempo. Durante anos, eles têm sido uma parte fundamental da cena do produto de varejo e investidor, mas este ano e ndash; mais do que nunca antes & ndash; viu um número crescente de gestores de ativos usando tais opções para expressar visualizações alavancadas.
Pense em alguns meses no tópico sobre o qual todos falavam, ou seja, a fraqueza do EUR. Não é uma fração de EUR especificamente contra o USD, AUD ou BRL, mas fraqueza de EUR, parada total. Expressar isso através de uma entrada de EUR / EUR de vanilla, por exemplo, não teria sido apenas uma rota mais dispendiosa, mas também provaria uma correspondência mais fraca com a estratégia subjacente baseada em um movimento EUR correlacionado menor. Em vez disso, a visão se emprestou perfeitamente a uma pior opção de múltiplas moedas.
A partir do final de janeiro de 2018, as volatilidades implícitas começaram a cair de forma constante em todas as classes de ativos. A Figura 1 ilustra a volatilidade implícita de seis meses em EURUSD, USDJPY, AUDUSD e USDBRL. As volatilidades frontais sofreram uma pressão ainda maior, com volatilidade realizada sendo temperada por mercados predominantemente unidirecionais e tendenciais.
Os comerciantes enfrentaram um dilema. Por um lado, a volatilidade implícita estava se aproximando das baixas pós-Lehman, mas, por outro lado, parecia não haver fim para essa tendência. Certamente, havia razões para estar nervoso (incluindo periferia européia, eleições no Reino Unido, dados econômicos ocasionalmente vacilantes), mas o mercado se contentou em salvar essas preocupações por outro dia. Poucas mesas queriam vender opções nesses níveis, mas ainda menos queria comprar & ndash; A alavanca teve que ser encontrada em outro lugar.
Uma veia rica de novas estratégias emergiu no espaço multi-moeda, ou correlação. Atingir posições em derivativos cujos retornos são determinados pelo comportamento de vários pares de moedas de uma só vez abriu uma riqueza de oportunidades interessantes para os comerciantes.
A correlação é uma medida da dependência entre duas variáveis ​​aleatórias e é comumente representada pelo coeficiente familiar de correlação de Pearson, que leva valores de + 100% (uma relação linear positiva perfeita entre as variáveis) até zero (independência) para -100% ( uma relação linear negativa perfeita). No mundo do câmbio, as variáveis ​​aleatórias em questão são as variações percentuais em pares de moedas. Como existem mercados em praticamente todos os par moedas, incluindo todos os cruzamentos, o câmbio é um terreno fértil para correlações comerciais.
Considere a seguinte cruz simples:
EURCHF = EURUSD & times; USDCHF.
Imagine que o EURCHF está permanentemente vinculado e nunca pode se mover. Os argumentos de arbitragem trivia exigem que EURUSD e USDCHF se movam em direções opostas: quando o EURUSD se fortalecer em 1%, o USDCHF enfraquecerá 1% e vice-versa. Neste exemplo, EURUSD e USDCHF estão perfeitamente correlacionados negativamente (correlação = -100%). Na prática, é claro, o EURCHF é relativamente livre para se mover, mas podemos observar a correlação realizada entre EURUSD e USDCHF, medindo-o através de dados de ticks de alta freqüência ou mudanças diárias, e em escalas de alguns dias a alguns meses ou mesmo anos. Isto é em analogia direta com a análise familiar da volatilidade realizada ou histórica.
Mais uma vez, como com a volatilidade, podemos medir a correlação implícita, que é a expectativa do mercado de correlação futura, e pode ser derivada ao estudar as volatilidades implícitas dos pares de moedas envolvidos. Se retornarmos ao exemplo EURCHF acima, e permitindo que o EURCHF mova uma quantidade muito pequena em torno de sua peg, então sua volatilidade será praticamente zero. Neste caso, o EURUSD e o USDCHF são virtualmente perfeitamente anti-correlacionados e suas volatilidades implícitas devem ser praticamente iguais. Podemos visualizar isso com um triângulo de volatilidade & lsquo; implícito e rsquo; (veja a figura 2), com uma moeda em cada vértice e o comprimento de cada lado na proporção da volatilidade implícita do par. A correlação entre EURUSD e USDCHF está relacionada com o ângulo no triângulo: a anti-correlação perfeita é descrita na figura 2a e, à medida que aumentamos gradualmente a volatilidade implícita para EURCHF, os outros pares tornam-se gradualmente menos perfeitamente anti-correlacionados (figura 2b ). EURUSD e USDCHF são independentes, ou seja, têm uma correlação de zero, quando o triângulo é de ângulo reto (figura 2c).
Os comerciantes podem apostar diretamente na divergência entre correlação implícita e realizada usando um swap de correlação. A perna flutuante deste instrumento é a correlação realizada entre os retornos diários de dois pares de moedas durante a vida do comércio (tipicamente três a 12 meses), enquanto sua perna fixa é configurada para garantir que o swap seja zero premium e, portanto, determinado pela correlação implícita. Uma vez que o coeficiente de correlação deve estar entre + plusmn; 100%, os lucros e perdas potenciais em um swap de correlação são limitados, mas, como com qualquer estrutura ou swap de zero prêmio, o investidor pode fazer e perder dinheiro no comércio.
Tal como acontece com qualquer variável de mercado, os efeitos da oferta e da demanda podem prejudicar ou distorcer o preço da correlação implícita. Os contratos que fazem parcerias diretas com divisas com jogadas na correlação implícita em si têm se mostrado populares nos últimos meses. Esses contratos incluem digitais duplos, piores opções e opções de cesta. Em contraste com o swap de correlação, esses contratos não possuem sensibilidade explícita à correlação realizada, mas, no entanto, a correlação implícita desempenha um papel crucial nas suas características e nos preços.
Dual digital & ndash; Esta é a generalização multi-moeda-par de uma opção digital europeia; o comprador recebe um desconto fixo se dois pares de moedas estiverem acima ou abaixo dos níveis alvo predefinidos no final do prazo. Por exemplo, considere um digital dupla de três meses que paga se, no final do prazo, EURUSD e USDNOK são ambos inferiores ao local no início. Isso custaria um prémio inicial de cerca de USD 10% & ndash; 11%, em comparação com cerca de USD 50% para qualquer dos digitais europeus de pares de moedas únicas. Este grande desconto é simplesmente porque a correlação implícita entre EURUSD e USDNOK é fortemente negativa (-70% ou mais), o que significa que a distribuição esperada dos retornos conjuntos é fortemente inclinada para EURUSD e USDNOK movendo-se em direções opostas (figura 3) e, portanto, não Pagando no prazo de validade.
Pior opção e ndash; Esta é a generalização do par de moedas múltiplas de uma opção europeia simples de baunilha; o comprador recebe o pagamento do pior desempenho de várias (normalmente duas ou três) opções de baunilha. As opções de baunilha têm mais alavancagem construída do que os digitais europeus, porque o ponto tem que se mover significativamente além da greve para gerar valor significativo. Portanto, não é de admirar que os descontos possam ser ainda mais atraentes para as piores opções em comparação com os dois digitais. Para o exemplo acima, um lugar no local atingiu o pior número de EUR / USD e a ligação USD / NOK custaria aproximadamente USD 0,25%, em comparação com as duas vanillas, que custariam cerca de US $ 2,5% cada. Este desconto representa um impressionante 90%, alavancando o fato de que esta opção compra a correlação EURUSD / USDNOK em -70%.
Voltando a estratégias que beneficiam de fraqueza generalizada do euro, deve ser evidente que um pior de EUR colocado em comparação com uma cesta de outras moedas expressa a visão alavancada muito bem.
Os descontos atingíveis levaram alguns comerciantes a empregar estratégias de pássima de transporte. Por exemplo, se deslocarmos as greves no exemplo EURUSD / USDNOK acima para ambos serem 3% no local do dinheiro, a opção custaria aproximadamente USD 0,9%. Supondo um ponto inalterado no vencimento, a opção teria um valor intrínseco de 3%, ou 3,33 vezes o desembolso inicial inicial. É claro, então, por que tais opções se mostraram atraentes contra um pano de fundo de queda das volatilidades & ndash; construídos desta forma, as correlações em moeda cruzada incorporadas resultam em uma exposição líquida de vega significativamente reduzida quando comparada às opções de baunilha.
Reconhecendo a crescente importância deste conjunto de produtos, a RBS criou ferramentas avançadas para buscar as combinações de moeda e greve mais favoráveis, proporcionando assim aos clientes perfis de risco otimizados. Ferramentas avançadas de gerenciamento de riscos também foram implementadas para ajudar o RBS a gerenciar as exposições resultantes, o que, por sua vez, permite que o banco desempenhe seu papel como um dos principais parceiros neste espaço. A correlação é uma área que o banco considera crucial para o futuro do negócio de opções de moeda e, portanto, é uma área para a qual continua a dedicar recursos significativos.
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